019Q1-Q3实现营收938.2亿元，同比增长5.4%;归母净利15.7亿元，同比增长3.1%，扣非后归母净利5.9亿元，同比增长455.8%。其中，2019Q3营收316.4亿元，同比下降9.2%;归母净利1.2亿元，同比下降88.6%，扣非后归母净利-1.5亿元，同比下降-130.1%。

分析判断：

Q3新能源汽车销量下滑致营收增速转负

2019Q1-Q3公司营收同比提升5.4%，但单Q3营收同比下降9.2%，对比Q2同比增长8.4%，营收增速转正为负，主因补贴退坡致公司Q3新能源汽车销量同比下滑31.5%。收入规模下滑叠加毛利率下滑致业绩明显承压，2019Q3归母净利润增速为-88.6%，对比2019Q2的+87.1%。

毛利率下滑但费用管控加强

2019Q1-Q3公司毛利率16.0%，同比下降0.4pct，我们认为主要受行业需求低迷下汽车毛利率收窄的影响;净利率2.0%，同比下降0.4pct，主要受毛利率下降的影响。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%/3.4%/4.1%/2.1%，同比-1.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。

单季度来看，2019Q3毛利率13.9%，同比下降3.3pct，净利率0.8%，同比下降2.9pct;费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.3%/3.4%/4.2%/1.6%，同比-1.1pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.9pct，环比-0.6pct/+0.82pct/+0.5pct/-0.9pct。其中销售费用同比下降31.3%，研发费用和财务费用均有所下降，体现公司费用管控有所加强。管理费用率提升主因管理人员薪酬支出增加。

聚焦新能源汽车业务：短期新车型驱动增长，长期关注市占率提升

近年来公司日益聚焦新能源汽车业务，随着研发的不断投入，公司在动力电池和IGBT等已实现新能源汽车产业链技术自主可控，且具备完善的产品线，涵盖纯电和混动两种技术路线，从中低端到中高端，从A00级到B级，满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压，但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰，公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。

根据汽车之家等网站，今年以来公司上市新车包括 比亚迪 e1EV、S2EV、宋Pro/宋Pro DM/宋Pro EV、e2EV、e3EV等，其中：宋Pro于2019年6月上市，7-9月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366辆，上量迅速展现较强竞争力;e2于2019年8月上市，9月交强险注册量迅速增长到1,301辆，预计后续将逐渐爬坡;e3近期刚上市，定位纯电动A级车，还将推出全新秦EV等新车型。双积分政策接力补贴退坡保证新能源汽车行业增速，叠加公司新产品周期，我们认为公司2020年新能源汽车销量有望回升。

投资建议

我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升，未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额，调整盈利预测：预计2019-2021年营收增速由+15.7%/+18.1%/+18.6%调为+5.2%/+13.0%/+13.7%，归母净利润增速由+16.6%/+32.8%/+46.4%调为-1.9%/+37.9%/+19.6%，EPS由1.19元/1.58元/2.31元调为1.00元/1.38元/1.65元，对应当前PE52倍/37倍/31倍。参考公司历史PE区间中枢35-40倍，鉴于公司今年以来推出多款新车型，给予公司2020年38倍PE估值，目标价由58.46元下调为52.44，维持“增持”评级。

比亚迪(002594)业绩短期承压，静待新车型放量