东阿阿胶(000423)渠道库存压力大 2019Q1-3业绩符合预期

来源：中金公司 2019-11-13 16:16:48

2019Q1-3业绩符合我们预期

公司公布1-3Q2019业绩：收入28.30亿元，同比下降35.45%;归母净利润2.09亿元，同比下降82.95%;扣非后净利润1.39亿元，同比下降87.38%。对应每股盈利0.32元，业绩符合我们预期。

发展趋势

渠道调整压力大。3Q2019公司收入9.40亿元，下滑32.79%;归母净利1,594万元，下滑95.61%;扣非后净亏损457万元，下滑101.41%;块和浆的出货量依然下滑明显，渠道库存调整压力大。

经营性净现金流表现欠佳。1-3Q2019公司综合毛利率54.87%，与同期基本持平。销售费用率31.19%，较同期提升5.50ppt，主要是收入下滑幅度大于销售费用控制力度。经营性净现金流-10.82亿元，主要是公司加大授信，应收类项目增长，整体表现欠佳。

短期业绩承压，长期有望回归良性发展。在同时经历渠道与终端压力的背景下，公司今年开始清理传统渠道，探索终端动销新模式，积极开发新产品新市场，我们预计全年业绩压力大，渠道梳理所需时间尚难确定。但中长期看，医药零售行业格局正在发生变化，品牌工业自带流量，将借助新零售模式实现流量变现，我们认为公司作为滋补领域龙头品牌企业，有望回归良性发展。

回购进展顺利，体现管理层对公司未来发展信心。公司5月发布回购方案，拟以不低于人民币7.5亿元且不超过15亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购，用于后续员工激励计划。截至2019年9月末，公司累计回购股份6,174,237股，占公司总股本的0.94%，合计支付总金额约2.27亿元(不含交易费用)。若回购成功，且后续员工激励计划能顺利实施，我们预计将有助于调动员工积极性。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年每股盈利预测1.50/1.69元，分别同比下降53.0%和增长12.9%。公司当前股价对应2019/2020年22.5/19.9倍P/E。维持公司中性评级和目标价33.80元，对应2019/2020年22.6/20.0倍P/E，对比当前股价有0.3%上升空间。

东阿阿胶(000423)渠道库存压力大，业绩依然承压

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