近期，济南恒誉环保科技股份有限公司(下称“恒誉环保”)提交的申报稿已被受理，拟科创板上市，公开发行不超过2000.27万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

IPO日报发现，曾在新三板挂牌的恒誉环保此次IPO，或许与其签署的对赌协议有关。此外，恒誉环保的客户集中度较高。

曾签署对赌协议

据了解，恒誉环保成立于2006年，由牛斌和王新明出资设立。历经了十年的发展，恒誉环保于2016年成功在新三板挂牌。

IPO日报初步统计，截至当前，在166家拟申报科创板上市的企业中，有47家企业曾经挂牌新三板，占比达到28.31%。

成功挂牌新三板之后，恒誉环保的股本发生了多次变化，还与国有股东签订了对赌协议。

2017年12月，恒誉环保控股股东筠龙投资(目前持有恒誉环保45.85%的股权)、荣隆投资(目前持有恒誉环保8.3%的股权)分别将其持有恒誉环保的35.3万股、6.7万股转让给山东黄金创投(国有企业，目前持有恒誉环保1.29%的股权)。

除了签订《股份转让协议》之外，筠龙投资、荣隆投资还与山东黄金创投签署了《股份回购协议》，涉及到的股份回购条件包括截至2019年12月30日，证监会没有受理恒誉环保IPO申请材料;截至2021年12月30日，证监会没有审核通过恒誉环保IPO申请;恒誉环保撤回IPO申请，终止上市进程或上市申请被证监会否决;2019年12月30日之前，如恒誉环保出现业绩达不到证监会要求而不能如期申报材料的情况。

如遇有以上情况，山东黄金创投有权要求筠龙投资、荣隆投资回购其持有恒誉环保的股权。

如股转公司等监管部门提出异议/要求或者在恒运环保向证券监管部分提交IPO辅导验收申请材料时，上述协议无条件终止，但若恒誉环保上市申请未获得证监会通过或批准，上述协议将重新生效。

需要指出的是，截至申报稿签署日，上述筠龙投资、荣隆投资还与山东黄金创投签署的对赌条款均已经终止。

对此，一位律师向IPO日报表示，在这种情况下，对赌协议不能算完全解除，只能算有条件终止。因为从其字面意思来看，对赌是解除了，且如果企业成功上市后，上述对赌协议并不会导致公司股权出现不稳定因素。但是，若上市失败了，双方会恢复执行对赌条款。

六成业绩来自第一大客户

IPO日报还发现，恒誉环保存在客户集中度高的风险。

据了解，恒誉环保的主营业务为有机废弃物裂解技术研发及相关装备设计、生产与销售，是集有机废弃物裂解技术研发与裂解装备制造技术研发于一体的创新型企业。裂解技术是实现有机废弃物无害化、减量化、资源化处理的一种有效方式，恒誉环保自成立以来一直专注与有机废弃物裂解技术，相关设备曾远销至德国、丹麦、巴西、匈牙利、爱沙尼亚、伊拉克、印度、泰国等国家和地区。

2016年-2018年和2019年1-6月，恒誉环保分别实现营业收入3812.79万元、5288.63万元、25151.99万元、13356.13万元，净利润分别为529.84万元、1205.99万元、7893.99万元、4154.55万元。

需要指出的是，在上述时间段内，恒誉环保向前五大客户产生的销售收入分别为3760.68万元、5236.44万元、24665.9万元、13334.35万元，分别占当期营业收入的100%、100%、98.47%、100%。特别是对第一大客户顺通环保，公司产生的销售收入分别为3760.68万元、3459.83万元、16143.87万元、8912.86万元，分别占当期营业收入的100%、66.07%、64.45%、66.84%。

由此可知，恒誉环保的业绩基本上是依靠公司的前五大客户，特别是顺通环保在2016年为恒誉环保贡献了100%的业绩，且其余时间段内也贡献了超6成的业绩。

此外，虽然恒誉环保呈现上升的趋势，但其销售毛利率却持续下降。

申报稿显示，2016年-2018年，恒誉环保主营业务综合毛利率分别为57.73%、53.22%、46.12%，呈现持续下降的趋势，恒誉环保2018年主营业务综合毛利率较2016年已下降了逾10个百分点。

2019年1-6月，恒誉环保的主营业务综合毛利率为44.18%，较2018年的主营业务综合毛利率也有所下滑。

对此，恒誉环保表示，如果市场环境发生不利变化，市场竞争不断加剧，将会使公司产品价格下降，产品毛利率水平也随之降低，进而导致公司盈利能力下降。

(国际金融报记者 邓皓天)